文|韩志鹏

疫情冲击波尚未褪去，美团点评交出了一季度财务答卷。

受疫情影响，美团点评一季度营收约168亿元，同比减少12.6%；经调整净亏损2.16亿元，同比收窄79.4%，连续三个季度的盈利势头戛然而止。

覆巢之下岂有完卵，重线下模式的企业遭遇疫情“黑天鹅”，美团点评亦不能幸免。但财报发布后的首个交易日，美团点评放量大涨，盘中一度涨超10%，市值站上千亿美元。

亏损之下，投资者为何认可美团点评？

今年，正好是美团点评成立的第十个年头，从最初的团购网站，到如今的“吃+超级平台”，即使受疫情的短期影响，美团点评的规模化路线并未被撼动。

财报发布前几日，王兴继续在饭否上表达着对贝佐斯的欣赏，而正是在13年前，贝佐斯在他的第一封致股东信中谈到“长期主义”：It’s All About Long Term（一切围绕长期价值展开）。

王兴的饭否

如今，美团点评正践行着长期主义。

疫情插曲

摊开美团Q1财报，疫情影响是实打实的。

外卖餐饮、到店酒旅，美团点评的两大核心板块均在一季度遭遇打击。首先看外卖餐饮，本季度，美团点评外卖餐饮营收94.9亿元，同比减少11.4%。其中核心的佣金收入85.64亿元，同比减少13.7%。

对此，美团点评解释道，佣金收入下滑主要由于用户购买频率下降、订单量减少，以及临时佣金返还、豁免政策和订单组合的变化。

当然，疫情冲击是第一位的原因。

今年1-2月，民众被迫居家隔离，餐饮消费需求大幅收窄。一季度，美团点评餐饮外卖的交易金额为715亿元，同比下降5.4%；交易笔数13.75亿次，同比下滑17%；日均订单量约为1510万笔，同比下降近两成。

因此，美团点评餐饮外卖业务录得经营亏损7.09亿元，但同比去年Q1亏损15.42亿元，经营亏损同比收窄54%，经营利润率由2019Q4的3.1%转为-0.7%。

其次，较之餐饮消费，到店业务、旅游、酒店住宿的需求下滑更为严重。一季度，美团点评的到店酒旅业务收入31亿元，同比下滑31%；酒店间夜量为4280万，同比下降45.5%。

过去，到店酒旅是美团点评的“利润奶牛”，但在疫情之下，该业务的利润大幅收窄。第一季度，美团点评到店酒旅业务的经营利润为6.8亿元，同比下降57.3%。

疫情之下，美团点评亏损是意料之中的。

不过，疫情冲击的不仅仅是美团点评，几乎所有重线下模式的生活服务企业无一幸免，例如饿了么。据阿里第四财季财报显示，其本地生活服务营收48.41亿元，同比下降8%，原因是受疫情影响，餐饮商户及本地生活服务商户大规模停业。

阿里之外，携程在2020Q1的业绩指引中表示，公司预计当季净营收将同比下滑45%-50%，运营亏损约为17.5亿-18.5亿元。

同时，根据中国饭店协会发布的报告显示，仅2020年春节的7天内，28个省的5109家酒店，累计损失超过12.3亿元。

线下行业一片惨淡，连巨头美团也不能幸免。

但拨开疫情的“迷雾”，美团点评的财报依旧不缺惊喜。第一季度，美团点评餐饮外卖交易金额为715亿元，佣金收入86亿元，佣金率约为12%；而在2019Q1，该业务交易金额756亿元，佣金收入99亿元，佣金率约为13%。

另外，由于疫情期间消费者的正餐外卖需求增长，零食、简餐诉求下滑，这推动美团点评外卖餐饮的平均客单价，同比增长14.4%。

由此可以看出，一方面美团点评在疫情期间推出的“返佣计划”正在起作用；另外更重要的是，疫情期间，过往不重视开展线上经营的高级餐厅、连锁餐厅等品牌餐饮，纷纷加入美团点评，推出外卖服务。

例如烧烤品牌“木屋烧烤”，疫情之前，木屋烧烤的外卖仅占营业额的5%；疫情爆发后的20天，木屋烧烤的外卖业务增长了10倍，收入恢复超过50%。

高品质餐饮商户的入驻，进一步提高了外卖的客单价，这也是传统餐饮品牌接触数字化，以及美团点评广泛拓展B端商家的重要契机，而此类商家的入驻，也会带动外卖市场向高品质、提升服务价值的方向进化。

对美团点评而言，这自然是长期利好。

除此之外，一季度美团点评的新业务收入42亿元，同比增长约5%；增长原因主要是疫情期间，消费者买菜需求增长，推高了美团的买菜、闪购和小贷业务。

同时，虽然疫情期间业务量下滑，但平台成本也得到有效控制。一季度，美团点评骑手成本同比减少约15亿元，网约车司机的相关成本同比减少5亿元。

由于成本支出的水闸被收住，美团点评本季度的毛利润同比增长3%达52亿元，毛利率达到31%，同比2019Q1上涨近五个百分点。

显然，即使有疫情小插曲，美团点评的财务答卷仍不乏闪光点。

疫情总会过去，但平台也不宜过度乐观。美团点评就在业绩电话会议上表示，现在很难展望未来的具体情况，因为当下环境还存在很多不确定性。

所以，由于一场突如其来的疫情，美团点评的亏损与业绩下滑也是可以预见的，但透视这份特殊时期的财报，美团点评的表现真的“惨不忍睹”吗？

市场看走眼了？

第一季度，美团点评净亏损2.2亿元，亏损率为1.3%，但远低于市场预期的亏损11亿元。而在财报发布后的首个交易日，美团点评开涨6.12%，收涨6.44%，市值超过1000亿美元，稳坐中国互联网公司市值季军的宝座。

看来，业绩大幅缩水之际，市场依然看好美团点评。

国信证券研究表示：疫情使得广大的品牌商户开始快速的加入到外卖供给侧，这是非常重要的一个变化……正如我们在逐渐适应会议电话一样，品牌商一旦使用起外卖平台，它们会越来越适应这一方便、高效的电子商务环境。

国信证券总结道，美团点评Q1乃至全年着力倡导拓展品牌商户的关键原因正在于“培养习惯，着眼未来”。因此其继续维持对美团点评的“买入”评级。

另据美银美林的研报显示，长远来看，美团上将入驻更多高档餐厅和酒店，加之家庭对杂货/新鲜农产品购物的渗透率提高，该投行重申对美团的“买入”评级。

亏损之下投行坚持买入，莫非市场看走眼了？

答案必然是否定的，因为短期的疫情影响，不会改变美团点评的规模优势，尤其是在生活服务战争格局已定之时。

经历千团大战、外卖烧钱战后，美团点评打出了“吃”这一核心长板，底座是外卖（抓流量）和到店酒旅（利润奶牛），以此构建起生活服务“超级平台”，在市场份额、用户数量等核心指标上保持领先。

这是市场长期看好美团点评的根本所在。

具体到餐饮外卖中，美团、饿了么这类平台连接线上交易和线下骑手团队，连接的是B端商家与C端消费者。而在C端，平台之间不仅竞争用户规模，更角逐用户习惯。

本质上，平台提供的餐饮服务只要满足用户需求，品质上有过硬保障，消费者就会买单，并且久而久之，用户点餐会形成路径依赖，无形中拉高了用户迁移成本。

因此，用户习惯的沉淀对平台而言至关重要。在这方面，美团底气十足，此前有数据显示，美团生活服务类产品的新增用户，80%来自高频业务（外卖/到店）的转化，不同频次业务反复叠加，进一步占据用户心智。

Q1财报显示，美团交易用户数达4.5亿，同比增长8.9%。

向C端提供优质服务、沉淀用户习惯的同时，生活服务平台的B端战争更为凶猛，各路玩家都竭尽所能聚拢商家。一季度财报显示，美团活跃商家数达610万，同比小幅增长5%。

积累商家规模固然重要，但伴随互联网红利时代结束，存量战争收尾，外卖烧钱补贴阶段告一段落，于C端如此，于B端更是如此。

因而，当存量商家基本被饿了么、美团两大平台囊括后，精耕细作、挖掘增量是必然之举，例如前述品牌商家入驻美团，以及推出“春风行动”百万小店计划，为新开商户提供一个月免息贷款等。

继续深入县城小商家、品牌大商家，外卖B端正由粗放走向精细化。

同时，站在B端考虑问题，选择平台的核心点应在于谁能提供更大效益，带来更多流量和收入转化，而非着眼于短期的佣金率问题。

地歌网在两次田野调查中发现，美团外卖的单量普遍高于饿了么。例如杭州一家重庆小面店，疫情时美团日均100多单，饿了么日均30-40单；江苏一家酸菜鱼店，正常情况美团外卖月均600-900单，饿了么月均400多单。

流量越大、收入越大，商家也会用脚投票。

显然，当餐饮外卖走向精细化运营，平台、商家都将更聚焦于投入产出效率，这带来的长期效果，正是餐饮外卖品质化竞争时代的到来。因此，餐饮外卖的竞争也早已不是“点对点”的对垒，而是一场系统性战争，考验的是底层连接能力。

例如美团点评，其在B端的优势不仅是商家规模，而是借助涵盖食材采购、订单和点餐管理、财务账期等在内的SaaS后台，提升商户服务效率，在平台端沉淀大量交易数据，商户使用习惯得以固定，进而形成“B端板结”。

所以，系统性不仅体现在商家数、交易额等指标上，更是基于平台在底层技术、商家数字化、配送队伍颗粒度等方面的持续耕耘，不断塑造一体化能力。

这也正是美团点评领跑赛道的关键之处。

用户习惯、商家精细化、系统性能力，即使受疫情影响，生活服务领域的核心竞争点不变，餐饮之外，酒店行业的地推争夺、网约车行业的运力调配比拼等皆是如此。

反观美团点评，从财报中也可看出，由于对用户、商家等方面的长期发力，其在外卖领域建立起规模优势，以到店酒旅为盈利支撑点，并将业务半径划到出行、生鲜、即时配送等各个领域，增长的轮子在持续转动。

因此，即使有短期亏损，市场也会看好美团点评。

业务盘子越来越大，Q1业绩电话会上，美团点评CFO陈少晖也表示，美团的长期理念是先把企业规模做大，先只关心效率和规模，而非短期的变现率。

所以，在不可撼动的规模背后，美团的长期主义战略浮出水面。

长期主义

随着生活服务消费的崛起，商家端会成为兵家必争之地。

美团点评Q1财报中，包括B2B餐饮供应链服务的新业务收入42亿元，同比增长约5%。美团点评也在财报中介绍到，一季度其推出独立品牌“菜大全”，专注于赋能传统农产品市场的数字化经营，这意味着美团在商家端运营的进一步细化。

如前所述，B端竞争不能简单地停留在商户增长指标上，而是不断向配送能力、食材采购、B2B等供给侧数字化的方向转移，这一具有足够想象空间的市场，将是美团点评塑造新业务曲线的领地。

例如食材采购领域，在C端，美团已经上线美团买菜，以前置仓方式触达城市末端的社区用户；而在B端，美团点评的“快驴”上线已有四年时间。

2016年，美团就上线了商家后台系统“快驴”，而其中的“快驴进货”则代表着美团在供应链采购层面的重要布局，截止到2019年底，快驴进货已布局全国22个省的42座城市，上海的老盛兴、老盛昌等传统品牌餐饮，也已接入快驴进货。

从提供正餐消费，到优化食材采购服务，一方面可以看出美团点评在供给端的深入布局，另一方面也可窥见，美团点评继续强化以“吃”为核心的业务布局。

“吃”是刚需、是大市场，对于“吃”，美团也是多点发力。

不止前述的供应链布局，在配送端，美团在去年5月推出新品牌“美团配送”，将配送能力打造为开放平台；而截至目前，美团旗下活跃骑手数量接近400万，覆盖全国2800个县级以上的城市，涵盖约620万的多品类商户。

按照传统思路理解，美团骑手的主业是送外卖，但随着业务轮子的持续转动，美团将自身业态延伸到生鲜、商超等领域，而配送团队正是连接门店与消费者的重要枢纽。

在配送端，美团不仅有骑手队伍，还有围绕此建立的配送站点、智能配单系统等，辅之以上述手段，美团得以将运力触达“最后一公里”，包括城市小区、县城等，这也为其后续涉及即时配送的业务打下基础。

同时，持续发力B端，正是美团“长期主义”的表征之一。

王兴也在业绩电话会议上表示，美团是一家以长期为主的企业……疫情期间的线上服务和在线运营被消费者、商户等广泛使用，这将为加快供给侧数字化进程，带来新的增长动力；未来，美团将聚焦生活服务业新基建，全面助力商户数字化升级。

王兴还强调，美团的业务增长目标是2025年日订单5000万。

注重长期，注重规模增长而非短期变现，在生活服务的赛道上，美团点评势必会将雪球越滚越大，其业务正从餐饮外卖延伸至出行、生鲜、美业等各个维度。

这同样是美团点评“吃+超级平台”的野望。

当然，轮子越大，挑战者越多。最首要的对手就是饿了么，其借助支付宝的流量入口不断发力；在B2B层面，饿了么上线了“有菜”，并且与叮咚买菜达成战略合作。

市场上强者如云，对手不止饿了么一家。即时配送领域的达达、生鲜新零售领域的盒马、美容美业领域的新氧和更美、单车领域的哈啰和青桔等，都会是美团点评的直接竞对。

竞争广泛存在，但陈少晖也表示，竞争对美团点评而言不是很大的问题，美团仍然要通过平台来对本地生活服务进行数字化。简单理解就是继续践行“吃+超级平台”，做大业务规模的蛋糕。

从商业模式上看，以“吃”为核心的业务是高频刚需，是流量入口，美图点评以此沉淀大量用户，并借此带动出行、电影票等低频业务的增长，即以高频打低频。

在生活服务领域，线下场景处处相连，三五有人聚餐后总会看场电影，甚至闺蜜之间做个美容，而在吃喝玩乐后，异乡人需要酒店住宿，城市本地人也得打车回家，消费场景得以再次延伸。

最终，场景互相连接，美团点评由规模效应走向网络效应。

回看美团Q1财报，短期影响不会动摇其规模优势，更不会改变美团的长期主义，而美团在实现规模效应向网络效应的进化时，其市值和业绩将再次飞升。