不知道是否在资本市场也有“金九银十”这一说法，九月份的港股IPO可谓是百花齐放，国内第二大酒店集团华住酒店、房地产SaaS服务商明源云、国内最大第三方虚拟商品服务商福禄控股以及唯一获FDA广泛批准治疗晚期卵巢癌药物的再鼎医药纷纷于本月通过港交所聆讯。
在这样的IPO热潮之下，近日在《2020H1中国品牌电商服务商综合竞争力排行榜》上，以94.2分位列榜首的宝尊电商也在9月16日通过了港交所的聆讯。并在9月17日，向SEC递交文件，宣布公司将于香港进行二次上市，预计9月29日在港交所正式挂牌交易。
受年初的公共卫生危机影响，至今为止电商及相关概念股的增长潜力都十分可观，那为什么宝尊电商会选择回港融资?在九月底与中通快递、明源云以及再鼎医药等明星股，近乎同时登陆港股市场，宝尊电商能否获得资本青眼，未来其市值空间能否得到进一步的提升?
宝尊电商“闯关”港股背后的逻辑
尽管瑞幸事件已经过去数月，但随着多家中概股相继被做空，再加上美国财政部审查与监管中概股愈发严格，众多中概股纷纷选择回港二次上市。 在阿里巴巴、网易、京东三巨头陆续回港二次上市之后，港交所上半年业绩亮眼，出于利益的考量，港交所开出一系列利好政策，期望吸引更多优质优质中概股回港。
但能满足回港二次上市门槛的企业并不在多数，而宝尊电商正好在其中。除受到网易、阿里等科技巨头回港带来的风向作用外，宝尊电商选择回港上市也有出于自己的考虑。
一方面，二次上市对于宝尊电商的品牌知名度、业务等方面都十分有利，并有利于公司未来业绩进一步提升。另一方面，由于申请第二上市的企业可以直接采用美国会计准则编制财务报表，无需按照香港/国际财务报告准则重新编制报表，宝尊电商可以用更为简洁的手段拓宽现有的融资渠道。
除此之外，阿里、网易、京东在二次上市后，都在一定程度上实现了提振股价、提高估值，并且最近港股市场涌起一股打新热潮，前段时间农夫山泉在香港上市，70万人排队申购股票，冻结资金6777亿港元，成为香港IPO史上最大冻资王。就连体量较小的福禄控股在认购期都能收获千倍认购数，在此浪潮下，宝尊电商此次回港又能否收获投资者“芳心”?
行业龙头价值出现，但溢价机会不够明朗
与其他行业年初受到冲击不同，2020年是国内电商发展最为迅速的一年。 根据国家统计局的数据所示，1-8月网上商品和服务累计零售额同比增长9.5%至7.0万亿，其中实物商品网上零售额同比增长15.8%至5.9万亿，逆势取得了较好的增长，截至8月底，实物商品网上零售额占社零的渗透率进一步提升至22.7%。
受电商行业红利波及，品牌电商服务这一细分赛道同样展现潜力。 艾瑞预计至2025年品牌电商服务市场规模将可升至超2万亿，2019-2025年复合增长速度接近24%，显然该细分领域的成长速度是要远高于整个线上购物或B2C电子商务市场的发展。期间，占B2C电子商务市场规模的渗透率将从10.5%提升至13.7%。
从招股书数据分析来看，宝尊电商也确实抓住了部分的行业红利。二季报显示公司收入21.5亿元，同比增长26.3%，。在美国通用会计准则下，宝尊电商归属公司股东净利润为1.2亿元，同比增长78.6%。运营数据方面，宝尊电商今年第二季度的合作伙伴增加至250个，同比增加38个;公司GMV达127.58 亿元，同比增长31.2%。宝尊电商预计，今年第三季度公司营收将在17.5亿元至18亿元之间，同比增长16%至20%。
但看好品牌电商服务商这一市场的公司自然不止宝尊电商一个。
目前，行业的主流玩家主要有壹网壹创、丽人丽妆、瑞金麟、悠可、若羽臣、百秋等公司，其中壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆、优趣汇是除宝尊电商外最有代表性的几家，原则上来讲，存在瓜分了宝尊电商市场份额的可能，也是影响宝尊电商在资本市场实现溢价的一些不可忽视的阻碍，且相较于同处于saas赛道的微盟、有赞来说，其影响力依然不够大。
不过，总的来看，宝尊电商在品牌电商服务商这一细分赛道上，依然有自己的一些优势，比如规模、物流仓储及技术等，在成功登陆港交所之后，倒是可以帮助公司在研发、引入新品牌客户及开拓新区域市场快速取得突破和扩张，或许能进一步提升公司目前的估值。但这个想法是否真的成立?
背靠阿里，但难成下一个Shopify？
众所周知，宝尊隶属于阿里阵营。阿里巴巴是其外部第一大股东，投票权达8.6%。正因为受到国内电商市占率高达58.2%的阿里商业背书，在一定程度上稳固了宝尊电商在电商服务赛道的头部地位。这很可能会是其赴港上市之后获得更多资本青睐的一大利器。
此外，宝尊电商与海外独角兽Shopify的玩法也存在一定的相似之处。从二者的业务范围看，Shopify主要依托亚马逊在全球范围内提供服务;而宝尊电商主要是依托淘宝，天猫等国内传统电商渠道展开业务。一定程度上来讲，shopify的成功为宝尊电商的发展提供了一个不错的模板。基于这一行业在国内市场的潜力，宝尊电商似乎也具备一些更大的想象力。
不过，从目前的市值上来看，宝尊电商与shopify差距依然较为悬殊。截至美东时间9月18日收盘，宝尊电商市值仅21.89亿美元，而shopify市值1097.05亿美元。以双方目前的体量差距而言，宝尊电商要想成为国内的Shopify，这一想象力的落地阻力重重。
从行业来看，目前国内电商越来越成熟，随着中间程序复杂化，运营商服务难度也在逐渐增加，如果想要适应节奏，宝尊电商需要更多的投入在科技研发以及新业务的开发，无疑会导致其现金流的压力增加。
并且中国电商有几个比较明显的时间节点，比如618、双十一，这也就导致国内电商概念股营收季节性明显，没有相对较热节日的季度营收明显弱于其他季度，这或许也会影响资本市场对于其盈利能力和市值空间的判断。
抛开行业和公司内部的问题不谈，从外部竞争环境来看，未来宝尊电商同样要面临不小的挑战。 在行业内部，壹网壹创已经登录资本市场，碧橙电商已启动创业板上市。若羽臣、丽人丽妆、优趣汇等电商代运营公司均开启不同进度的资本化道路。
就数据来看，宝尊电商三年符合增长率为20.6%，净资产收益率在10%~12%之间浮动，而在这两方面壹网壹创都实现了领先。现阶段行业的营收点较为单一、净利润总体偏低，一旦出现一匹“黑马”实现了突破，宝尊电商的规模优势或许难以保持。
除此之外，品牌电商服务商的吸引力同样有限，随着搭建私域流量池成为开年第一风口，微信小程序和小红书这类新兴渠道的商业化价值和边界瓜分了大批客户。而自2019年迎来爆发式增长的短视频平台也开始涉足电商，抢占了很大一部分用户时长。宝尊电商多年来铸就的壁垒，在这样的外部压力下岌岌可危。
总的来说，通过对宝尊电商的分析来看，虽然电商行业未来可期，但是宝尊电商内部的桎梏以及外部多方面袭来的飓风确实为公司带来了巨大的压力。所以，不难理解宝尊电商做出回港上市的决定，但公司如果不能借此次融资，迎合行业趋势，在坚持高质量增长战略的情况下，加大技术投入，筑高壁垒筑宽护城河，宝尊电商要想触及Shopify的高度会很难。
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