文 / 晴天

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8月16日，阅文集团（00772.HK）发布了2021年半年报。财报显示，今年上半年，阅文集团实现营收43.4亿元，同比增长33.2%，非国际通用会计准则下（Non-IFRS）归母净利润6.65亿元，同比增长30倍。但是，因为旗下公司“踩雷”吴亦凡，业绩发布后公司股价连续遭遇重挫，截至8月23日收盘，市值定格在669亿港元。

2017年登陆港股后，阅文集团市值一度突破千亿港元，但近年来一路下跌，直到2019年下半年开始反弹。但是，近期公司股价再度进入下行区间，旗下新丽传媒出品的《青簪行》主演吴亦凡被捕，对公司股价也造成一定冲击。

那么，此次阅文集团的半年报有哪些看点呢？

/ 01 /

“腾讯系”力推免费业务

业绩回血但付费用户下滑

具体看业务，目前，阅文的业务主要可划分为在线业务和版权运营及其他。在线业务包括自有平台产品、腾讯产品自营渠道和第三方平台，上半年，在线业务收入为25.40亿元，占比58.5%。2020年同期，这一业务占比为75.4%。

值得一提的是版权运营及其他业务，收入增长至18.02亿元，收入占比达到了41.5%。2020年同期，这一业务占比仅24.6%。

相比于过去一年，在线业务收入占比降低，而版权运营业务上升，都在说明，阅文当前的业务重心正在发生着改变。

去年人事发生变动时，曾有人猜测，腾讯要推免费阅读与吴文辉团队存在冲突。

在吴文辉主帅时，力推的模式是付费阅读。这种模式，让作者有了稳定的版权费，且在产品质量上有质的提升，但腾讯想要力推的是免费阅读。

在阅文坚持付费时，市场出现了不少免费阅读产品，读者只需忍受阅读时跳出的广告。2018年，七猫、米读等免费阅读App的上线，让阅文业绩下滑，随之而来的就是股价的下跌。

在阅文集团CEO、“腾讯系”程武的主导下，阅文开始加速免费阅读业务。今年上半年，阅文免费阅读业务的日均活跃用户达到了1300万，增长了30%。报告期内，腾讯产品自营渠道的月活跃用户由0.99亿人同比增加19.1%至1.18亿人，原因就是上半年持续扩张免费阅读业务。

更值得一提的是，上半年阅文与腾讯成立了免费小说联合项目组，推进阅文与腾讯生态体系里各渠道的合作。与腾讯的合作，在作品的分发环节得以实现突破。

免费阅读带动日活用户增长，付费阅读情况如何？

事实上，随着内部持续扩张免费阅读业务，在一定程度上抑制了付费用户数量。财报显示，阅文自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户由0.11亿人同比减少12.3%至0.09亿人；同时，自有平台产品及自营渠道的平均月活跃用户由2.33亿人同比减少0.3%至2.32亿人。

平均月活用户数量减少、付费用户也在降低，可以说，推动免费阅读，正在加剧付费业务的下滑趋势。

未来，随着免费读物持续的增多和扩大，付费业务很可能将继续萎缩。

/ 02 /

靠IP挣钱

腾讯还有哪些杀手锏

力推免费阅读，并不意味着不赚钱。只是，赚钱的方式换了一种。

2021年上半年，阅文集团净利润为10.83亿元，去年同期为亏损32.96亿元，扭亏为盈。非国际通用会计准则下（Non-IFRS）的归母净利润6.65亿元，同比增长30倍。毛利方面，其毛利同比增加32.2%至22.88亿元，毛利率为52.7%，去年同期毛利率为53.1%。

免费阅读的阅文反而赚钱了，原因是快速增长的版权业务和IP生态。

上半年，阅文集团提出“大阅文”战略升级，重点发力IP生态链建设。“大阅文”的关键为：以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建IP生态业务矩阵。

IP生态，这是腾讯为阅文的定位。再往远一点看，海外已经有了对标——迪士尼。通过自家的故事，制造核心IP，然后不断通过IP在影视、周边赚钱。这才是腾讯眼中阅文的未来发展路径。

而从当前看，想要实现这一远大的目标，阅文还有2个关键点。

第一、夯实网络文学龙头地位。

上述提及，阅文开始推进免费阅读，原因或许就在于重新占领网络小说绝对大哥的地位、提高读者的黏性。阅文宣布“三个一倍”计划，要在三年内让青年作家新增签约数量、稿酬、新晋大神翻一倍。截至今年上半年，阅文集团旗下平台共积累了940万作家，作品总数达到1450万部。根据2021年6月的百度小说风云榜，排名前20部的网络文学作品中，17部出自阅文平台。

第二、形成完整的产业链，进军影视、动画等。

IP变现很好理解，目前，市场做得最多的就是拍影视剧。比如，今年阅文推出的《赘婿》就是一个典型。但是，IP改编的影视作品，绝对不是轻而易举就能成功。虽然有原版书籍支撑、有书迷期待、有小鲜肉、流量明星加持，但最终效果不佳的影视作品比比皆是。

IP的改编难度极大，从某种角度说，原著越完整，改编剧的空间就越小。阅文想要做迪士尼，不仅需要有网络平台，还需要构建一个新的产业链。

目前，腾讯系影视类相关企业能够帮助阅文，从单一的在线阅读、版权业务不断的延伸。此前，阅文所收购的新丽传媒也能加速IP生态的目标。2020年10月，阅文影视与腾讯影业、新丽传媒组建“三驾马车”，阅文集团从内容孵化，向着与生态协同整合转变，而想要实现IP工业开发链条升级，阅文的路还有很长。

从目前的成绩看，阅文也在加速自身在版权方面业务的发展。2021年上半年，阅文集团版权运营及其他收入同比增加124.5%至18.0亿元，其中，来自IP运营的营收有17.4亿元，同比增长129.8%。

目前，阅文的IP版权运营业务在有声、动漫、影视等市场多点开花，未来想要走迪士尼、好莱坞的路，核心的超级IP，目前还比较薄弱。诸如李焕英、赘婿这样的IP，并不具备长期性。

如果仅仅是昙花一现、点到为止的IP改编或者影视方面的财务投资，对阅文未来的IP生态战略能有多大帮助仍要继续观察。

/ 03 /

吴亦凡“爆雷”

新丽传媒业绩承压

无论是三驾马车、还是大阅文战略，都在积极为阅文未来铺路，但路上还有拦路虎——IP变现的路上，编剧的收视情况，和能否顺利播出都是隐藏着的“雷”。

虽然年初的《赘婿》大火成功，但尚未播出的《青簪行》极有可能毁了好不容易创造的利润。

就在阅文集团发布半年报的当天晚上，吴亦凡被批捕的消息登上热搜。

据了解，《青簪行》的出品方为新丽传媒。去年，因计提收购新丽传媒的商誉及商标权的减值拨备共计约44亿元，阅文集团2020年出现巨额亏损，全年的归母净利润约为-44.84亿元。

而如今，《青簪行》主演被捕，新丽传媒也将受到重创。不仅是新丽传媒，该剧背后还站着企鹅影视以及凤凰联动影业。阅文集团、腾讯控股以及凤凰传媒3家上市公司无一幸免。

《青簪行》是腾讯的S+定制剧，投资金额或达6亿元。目前，尚不可知新丽传媒的出资比例，但是一旦该剧不能播出出现亏损，新丽传媒的业绩对赌或许难以完成，而在去年，新丽传媒因疫情影响本就业绩不佳，作为收购方，阅文集团也势必会被影响。

因受吴亦凡影响，发布上半年财报后，虽然业绩向好，但阅文集团股价一度跌超12%，当日收报64.65港元/股，跌10.58%。

雪上加霜的是，新丽传媒不仅撞上了吴亦凡，还不幸踩中了张哲瀚的雷。据悉，张哲瀚下一部戏预定的是新丽传媒的《实习律师》，预计10月开机。不过，好在尚未开播，临时换人还来得及。

上半年，阅文集团业绩尚可，但受到《青簪行》的影响，下半年业绩或恐生变。新丽传媒是阅文集团未来IP变现一个重要的抓手，但在真正实现“网文-IP-影视”变现之前，先要解决的还有新丽传媒业绩对赌的压力。

今年6月，阅文提出了对于IP开发的新认知，程武当时提到，IP有三个推动力，第一级推动力是有声和出版能够巩固书粉，拓展粉丝；第二级是用动漫、影视、游戏等方式去做IP的视觉形象，扩大圈层影响。最后一级，是IP商品化和线下消费。

目前看，阅文还在第一级和第二级之间徘徊，作为网文圈的老大哥，想要变身影视“小鲜肉”，路还很长。

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