文|熔财经
作者|隐南
就在8月25日，被媒体誉为香港“电竞第一股”、“电竞爱马仕”的游戏硬件厂商雷蛇（Raser）（HK:0137）发布了2021年中期财报，上半年营收7.52亿美元，同比增长68.02%，创历史新高 ；净利润3128.2万美元，去年同期亏损1767.1万美元；毛利为2.04亿美元，同比增长106.6%，毛利率由上年同期的22.0%增长至27.1%。
2016-2021雷蛇中期营收情况（单位：美元）
资料来源：公司中期财报
2016-2021年雷蛇中期净利润情况（单位：美元）
资料来源：公司中期财报
2015至2019年，雷蛇已经经历了连续5年的亏损，增收不增利的情况直到2020财年才终于得到缓解，勉强实现80.5万美元净利润。《熔财经》看到，此次亮眼的中报业绩也是雷蛇上市以来首次中报净利扭亏为盈。
早在2017年IPO时，李嘉诚、英特尔、比亚迪电子、鸿海精密（富士康母公司）等豪华股东坐镇；知名艺人谢霆锋、Angelababy、郑伊健力挺；多元化战略的不断尝试；电竞行业年度复合增长率超14%的大好形势，都未能挽救雷蛇上市以来业绩连年亏损和股价的低迷。
在当下进入后疫情时代的时间节点，雷蛇究竟靠什么逐渐实现了业绩“翻身”？背后是否仍暗藏隐忧？
游戏硬件贡献最大，用户忠诚度高
雷蛇的诞生伴随着上世纪90年代网游和第一人称设计游戏的兴起，由新加坡人陈民亮和Robert于1998年创立于美国加州，2005年在美国加州和新加坡设立双总部，以其优质的游戏外设和游戏笔记本电脑而闻名，三头蛇徽标是全球游戏及电竞领域最广为人知的LOGO之一。
经过二十多年的发展，雷蛇已经成为全球领先的玩家生活方式潮流品牌，逐步打造出专为玩家提供硬件、软件和服务的一体化生态。
图源：公开资料整理
雷蛇2021年中期营收的90%来自硬件业务，包括周边设备和电脑系统两块，营收占比分别为68.6%和21.5%。硬件部门总体营收同比增长77%，为6.78亿美元。相较于软件和服务业务，硬件业务不仅营收占比最大，而且增速最快（除其他业务）。此外，根据游戏调研机构Newzoo的数据，2020年公司在全球游戏外设行业的市场占有率为11%，仅次于罗技（Logitech）的16%。
雷蛇2021年中期各部门营收情况
资料来源：公司财报
《熔财经》看到，硬件营收的大幅增长主要离不开雷蛇多年来积累的高忠诚度用户群体。雷蛇做产品一直坚持极高的追求，做最懂玩家的产品，投入了大量资金到产品研发和营销当中，换来了用户的追捧。根据Newzoo在2018年的调研数据，同类游戏硬件厂商中，雷蛇用户从一套到多套设备的平均转化率最高，保持较高的用户粘性，为雷蛇游戏生态的建立提供了重要的流量入口。
玩家硬件设备拥有数量与转化率
资料来源：Newzoo
此外，雷蛇一直坚持全球化战略，其硬件在欧美市场站稳脚跟的同时，在亚太、非洲、中东等新兴市场也取得了不错的营收增速。但由于雷蛇硬件产品坚持高端定位，售价普遍较高，人均收入较高的欧美发达地区仍然占据了营收的大头。
雷蛇2021年中期各地区营收情况
软件平台积累用户，电竞赛事吸引流量
截止2021年6月30日，雷蛇的软件平台拥有1.5亿名注册用户，同比增长50%。主要得益于游戏和电竞比赛直播活动的增加。
自2012年，雷蛇就开始为游戏玩家搭建一系列的软件平台，包括游戏配置平台Razer Synapse、游戏优化平台Razer Cortex和RGB灯光系统Razer Chroma。这些软件平台允许用户进行个性化设置，有不错的游戏辅助效果，一定程度提高了用户体验，目前已有超过180款游戏及应用程序支持Razer Chroma TM RGB软件开发套件（SDK）原生整合。
雷蛇一直以自己纯正的“电竞基因”为傲，不断尝试打造自己的电竞品牌。财报期内，Razer Cortex雷游电脑版战队奖励赛第6和第7赛季每赛季有超过20万名玩家加入比赛，每赛季玩家登录电脑游戏的时间合计超过350万小时。雷蛇邀请赛（Razer Invitational）北美赛事吸引了超过1500名玩家参与，直播观看次数超过150万。接下来，将在欧洲、拉丁美洲、东南亚举办赛事。但与依托游戏内容而举办的电竞赛事如英雄联盟S系列赛、王者荣耀KPL赛动辄决赛直播观看过亿的人气和影响力相比，雷蛇“硬件＋软件”的电竞流量吸引能力仍有较大差距。
此外，雷蛇一也直积极支持全球顶尖的电竞组织和选手，赞助世界各地的赛事和活动。想让自己的游戏生态深入融合到电竞圈的各个领域。
东南亚支付市场前景广阔，成为新的增长动力
2021年中期，服务部门营收7280万美元，同比增长13.8%；毛利率41.9%，对公司毛利贡献为15%。雷蛇于2017年开始切入到了支付领域，意在将其软件平台货币化。业务主要来自于两大块：Razer Gold以及Razer Fintech，目标客户群体为年轻一代、千禧世代以和Z世代。
Razer Gold主要提供虚拟信用积分服务，用于购买游戏、数码娱乐产品。作为雷蛇的游戏充值平台，2021年上半年，Razer Gold拥有超过3000万的注册用户，同比增长25.3%。目前超过130个国家的用户可以从560万个渠道接触点购买Razer Gold虚拟积分，可购买4.2万款数码娱乐内容。2021年上半年，该业务的支付总金额（TPV）同比增长13.8% ，其中东南亚及拉美的是总支付交易规模增长的主要贡献地区。根据招商国际证券预测，2023年Razer gold注册用户数将突破4000万。
Razer gold注册用户数和ARPU（每用户平均收入）
资料来源：公司数据、招商国际证券预测
Razer Fintech主要在新兴市场提供金融科技服务，是东南亚知名的O2O电子支付商，受益于东南亚电子商务市场整体增长的推动，雷蛇的Fintech业务在2021年上半年支付总金额达到32亿美元，同比增长79.5%，商户数数量为6万户，同比增长88.6%。高速增长主要受疫情期间在线购物和数字娱乐消费激增的影响。
Razer Fintech支付总金额
资料来源：公司数据、招商国际证券预测
根据Newzoo统计，在东南亚，82%的城市网民为游戏玩家，随着电子商务在新兴市场的快速发展，雷蛇将目光投向了游戏以外的更广阔的电子商务支付领域。
目前雷蛇在东南亚电子钱包行业处于有利地位，因为其客户都是互联网用户，基于游戏相关的支付场景的使用频次高、用户忠诚度高，其Razer Gold业务可以提供具有协同作用的基础设施来进一步支持Razer Pay业务。
除了电子钱包外，雷蛇还提供支付网关服务满足商家的支付需求。在支付交易环节中会涉及多个参与方，包括商家、支付网关服务商、风险管理服务商、收单方、支付网络和发行方。Razer Fintech的RMS服务支持全球众多知名的互联网品牌，如Lazada、Shopee、淘宝、谷歌和Facebook。公司除了为拥有高销售额的商家提供基础设施方面的服务外，还提供有虚拟终端的应用程序，接受多种支付渠道和支付方式，包括信用卡、借记卡、带二维码扫描的电子钱包（Razer Pay、支付宝、微信支付、Touch/n Go、Boost、Maybank Pay、Grab Pay）、网上银行等。
得益于东南亚庞大的人口基数（2020年末拥有近6亿人口），人口结构的年轻化，接受电子商务和在线支付的意愿高，经济增长快，4G到5G的网络升级以及智能手机普及率提高等因素，东南亚的电子商务正在经历快速增长。
东南亚互联网经济商品总价值和数字支付市场规模
资料来源：谷歌、淡马锡相关报告
根据谷歌和淡马锡的报告显示，2025年东南亚互联网经济的商品总价值（GMV）预计可达3090亿美元，其中，50%以上的贡献来自电子商务。2020年有超过三分之一的在线交易是由新增的购物者产生，其中80%的人有意愿继续选择在线购买的方式。东南亚数字支付总交易额（GTV）预计将在2025年达到12亿美元。
东南亚与中国的数字支付方式对比
资料来源：PPRO、J.P.Morgan、Edgar、Dunn&Co
目前，东南亚国家仍依赖现金支付，约有50%的人口没有银行账户，与中国相比，数字支付占比仍有较大差距。但经历了近几年电子商务的飞速发展以及疫情期间非接触式支付的需求增长，无现金支付的参与度也将变得越来越高。
东南亚的支付行业高度分散，未来将会面临更多的行业整合。无论是消费者还是商家，最终都会选择能够提供更多支付服务的服务商，而不仅仅是游戏或娱乐相关的产品或服务。随着越来越多的国际参与者将业务扩展到该地区，未来东南亚支付市场难免更加激烈的市场竞争。
全球约30亿玩家的游戏行业带来更多机遇
雷蛇此次业绩翻盘得益于整个游戏市场的快速增长，越来越多的新用户逐渐被吸引到公司的游戏生态中，2016-2021年上半年营收一直保持超过25%的稳定增长。根据Newzoo的统计，2021年全球游戏玩家数量约为28亿，2021年将突破30亿，游戏市场规模将从2020年的1770亿美元达到2023年的2050亿美元，年度复合增长率将达到8%。
全球游戏市场规模和细分市场占比
资料来源：Newzoo
2020年是游戏外设硬件市场的标志性年份，市场总收入同比增长45%，远高于游戏市场的19%，显现出了更加强劲的玩家参与度。游戏玩家现在不只愿意消费于个人游戏和硬件装备提升体验上，更愿意花费时间观看游戏视频或相关的流媒体，并热衷与其他玩家进行社交。从单纯的游戏玩家到游戏视频的观众，再到电子竞技的爱好者，游戏玩家比以往任何时候都展现出更加强烈的参与度。游戏的未来不仅具有娱乐属性，也有社交属性，这也凸显出雷蛇搭建一个完整生态的必要。
随着游戏玩家的参与度和社交属性的增强，电竞市场的需求也逐渐提升。根据Newzoo的预测，2021年电竞市场收入将达到11亿美元，2024年收入将达到16亿美元。同时，电子竞技爱好者和流媒体观众的数量将继续以9%的年度复合年增长率增长。在线观众预计将从2020年的5亿增长到2023年的6.5亿。
亮眼业绩背后暗藏隐忧
频繁回购难获资本市场认可。自2017年11月上市以来到2021年7月，雷蛇已累计耗资约9.13亿港元进行了4.88亿股的回购，回购次数高达151次。除用于员工激励计划外，公司通过此举，持续向资本市场传递公司对其长期价值保持坚定信心的意图颇为明显。但频繁的回购并未打动资本市场，4年来雷蛇股价从上市首日最高的5.49港元回落到如今的1.85港元，相比发行价3.88港元也已下跌了52%。2020财年的首次扭亏对股价也没有持续的提振。
图源：网络
营收主要靠硬件拉动，软件和服务占比小，多元化道路道阻且长。据2021中报显示，雷蛇90%营收仍然依靠硬件业务，软件和服务业务只占9.68%，而且硬件营收同比增速高达104.09%，而软件和服务业务只有13.74%，相较于2020财年66.68%的增速，放缓迹象明显。
图源：公司中期财报
雷蛇CEO陈民亮曾经受访时表示，“公司不是单纯的硬件公司”，“是和苹果相似的生态公司”，但就目前的财报来看，公司扭亏仍然靠的是硬件。在软件业务上，虽然有1.5亿的用户积累，但由于市场同质化软件较多，竞争激烈，增收难增利更难。在支付服务方面，雷蛇看中的东南亚市场增长空间很大，但同样竞争激烈，身经百战的支付巨头支付宝、微信、云闪付、PayPal、VISA等都相继布局了东南亚市场，本土支付商也深耕已久，对于目前围绕游戏相关支付业务为支撑的雷蛇来说，仍然面临较大增长压力。硬件公司走“硬件＋软件＋服务”的生态之路难以一蹴而就。
*本文图片均来源于网络
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